国信证券：周大福龙头优势有望得到不断强化维持优于大市评级

国信证券发表研报称，周大福（01929）作为黄金珠宝龙头，其产品迭代及渠道布局领先市场，在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下，公司龙头优势有望得到不断强化。考虑金价高位波动对终端消费者需求造成观望抑制，公司自身也在持续推进渠道门店调整优化，国信证券下调公司2025-2027财年归母净利润，维持“优于大市”评级。

事项：

公司发布2024年4-6月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比下降20%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比下降18.6%，中国香港、中国澳门及其他市场同比下降28.8%。

国信零售观点：

1）同店方面，中国（不含港澳台）市场同店销售同比下降26.4%，中国香港、中国澳门及其他市场同店销售下降30.8%。2）开店方面，公司继续贯彻强化单店效益的规划，季内对低效门店进行调整，净关店95家门店，其中周大福主品牌91家，其他品牌4家，期末门店总数7659家。公司整体4-6月经营表现承压，受到去年疫后需求高基数、金价高位客观震荡抑制终端需求等因素影响。

中长期看，黄金珠宝行业在消费者保值型需求支撑，国信证券：周大福龙头优势有望得到不断强化维持优于大市评级以及产品设计感持续提升下，仍有望维持平稳增长趋势。公司作为黄金珠宝龙头，其产品迭代及渠道布局领先市场，在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下，公司龙头优势有望得到不断强化。考虑金价高位波动对终端消费者需求造成观望抑制，公司自身也在持续推进渠道门店调整优化，国信证券下调公司2025-2027财年归母净利润至70.38/76.82/83.62亿港元（前值分别为72.49/81.43/89.76亿港元），对应PE分别为11.2/10.3/9.5倍，维持“优于大市”评级。

评论：

短期销售增长承压，产品结构优化

4-6月经营数据看，中国（不含港澳台）市场零售值同比下降18.6%，同店销售同比下降26.4%；中国香港、中国澳门及其他市场同比下降28.8%，同店销售下降30.8%。

具体品类看，黄金及镶嵌类产品销售均有所下滑，不过中国（不含港澳台）市场黄金产品中，毛利率较高的定价产品销售占比从去年同期的5.7%增加至季内的15.8%，有助于公司毛利率提升。线上零售方面，电商季内对中国（不含港澳台）市场零售值的贡献为5.8%，销量占比为13.8%。

店铺数量方面，公司继续贯彻强化单店效益的规划，季内对低效门店进行调整，净关店95家门店，其中周大福主品牌91家，其他品牌4家，期末门店总数7659家。