央行加场并下调操作利率至%释放了哪些信号?

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本报记者刘琪

7月25日,中国人民银行开展了2351亿元7天期逆回购操作。令市场颇感意外的是,除了逆回购操作外,央行还开展了本月内第二次中期借贷便利(MLF)操作。根据公告,央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作,中标利率2.3%,较此前的2.5%下降20个基点。

对于此次临时增加MLF操作,业内普遍认为是为了稳定月末流动性,而中标利率的下调则是呼应7月22日7天期逆回购利率的下调,属于政策利率体系的联动调整。

“在7月22日7天期逆回购利率下调之后,SLF(常备借贷便利)利率、LPR(贷款市场报价利率)、存款利率以及MLF利率均相应下调,进一步凸显了7天期逆回购操作利率作为基准政策利率的地位。尤其是此次MLF操作安排在LPR报价之后,进一步淡化了MLF的政策利率色彩。这表明在新的货币政策调控框架之下,由短及长的利率传导关系正逐步疏通。”民生银行首席经济学家温彬对《证券日报》记者表示。

超出市场预期

按照近年来的惯例,央行通常在每月的15日开展一次MLF操作,此次临时增加MLF操作,明显超出市场预期。

“本次MLF操作利率降幅较大,或与近期银行同业存单到期收益率下行幅度较大,明显低于MLF操作利率有关。”东方金诚首席宏观分析师王青表示,总体上看,近期政策利率全面下调,有助于进一步降低企业和居民贷款利率,提振宏观经济总需求。

中信证券首席经济学家明明对《证券日报》记者表示,7月22日7天期逆回购利率降至1.7%后,MLF利率与7天期逆回购利率的利差扩大至80个基点,央行释放资金的收益率曲线进一步陡峭化。而7月25日央行通过利率招标的方式开展了2000亿元MLF操作,中标利率较此前操作调降了20个基点,相较于7天期逆回购利率的调降幅度而言多10个基点,两者利差也压缩至60个基点,使得央行所释放的资金利率曲线整体平坦化。

“此次增加MLF操作较为罕见,主要为满足金融机构的中长期资金需求。”温彬表示,从操作时点来看,临近月末,金融机构流动性需求明显增加,货币市场利率有一定上行压力。8月15日将有4010亿元MLF到期,部分MLF参与机构在此次需求报送中前瞻考虑了下个月的到期量,甚至考虑了央行可能的卖出国债操作。因此,央行此次MLF操作净投放2000亿元,能更好满足金融机构的流动性需求。

从央行投放量来看,2000亿元MLF叠加2351亿元逆回购,累计投放4351亿元,对冲到期的490亿元逆回购后,实现净投放3861亿元。

明明谈到,7月份是缴税大月,往往财政收大于支,叠加二季度以来政府债供给逐步增多,财政性存款的增长贡献了较多的流动性缺口,亟须中长期资金的补充。虽然MLF通常是在每月15日进行操作,但历史上也存在缴准日、月末时段基于流动性需求增加额外MLF操作的先例。

“7月25日是当月缴准日之一,同时也是资金跨月的第一天,央行在逆回购净投放1861亿元的基础上新增一期MLF操作,为市场提供了较多的中长期流动性补充,维护了月末资金面的平稳,保障资金利率稳定在政策利率附近。”明明说。

MLF政策利率色彩进一步淡化

超预期的MLF投放以及近期一系列“降息”操作的背后,或是货币政策框架的不断演进。

中国人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上谈及未来货币政策框架演进时表示,未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率,目前看,央行加场并下调操作利率至%释放了哪些信号?7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理顺由短及长的传导关系。

从央行近期的操作来看,7月15日,央行缩量续作MLF而逆回购放量,两者利率均未调整;7月22日,央行下调7天期逆回购利率10个基点,当日LPR也跟随下调10个基点;7月25日MLF利率调降20个基点,滞后于逆回购利率和LPR的调整,且幅度上也有差异。

“可见MLF利率在和逆回购利率及LPR脱钩,其政策利率色彩进一步淡化。”明明表示,预计后续央行将更多关注MLF操作的数量端影响,而非价格端影响。当下MLF利率相较同业存单利率仍高,在利率招标模式下或仍有下调的空间。

浙商证券首席经济学家李超(金麒麟分析师)对《证券日报》记者表示,7月25日开展MLF操作或意味着后续大概率将每月MLF操作时间后移至25日,即LPR报价之后。由7天逆回购利率作为政策利率,由短及长的利率传导关系在逐步理顺。虽然未来MLF利率的重要性将逐步弱化,但其作为政策利率曲线的中期利率指引,仍将发挥重要作用。

温彬认为,未来不排除MLF操作会延后至每个月的25日。但在此期间,考虑到存量MLF仍在月中15日前后到期,加之月中还有税期等影响因素,金融机构或面临流动性管理的考验。不过,近期央行在优化公开市场操作机制方面已储备多项举措,预计央行还将综合运用工具,继续保持流动性合理充裕,引导市场利率围绕央行政策利率平稳运行。

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